R Markdown

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summary(cars)

##      speed           dist       
##  Min.   : 4.0   Min.   :  2.00  
##  1st Qu.:12.0   1st Qu.: 26.00  
##  Median :15.0   Median : 36.00  
##  Mean   :15.4   Mean   : 42.98  
##  3rd Qu.:19.0   3rd Qu.: 56.00  
##  Max.   :25.0   Max.   :120.00

Including Plots

You can also embed plots, for example:

Note that the echo = FALSE parameter was added to the code chunk to prevent printing of the R code that generated the plot.

stockcode	name_	total_pct_rank
A000990

<!– html table generated in R 3.5.1 by xtable 1.8-3 package –>

stockcode	name_	total_pct_rank
A002710

<!– html table generated in R 3.5.1 by xtable 1.8-3 package –>

stockcode	name_	total_pct_rank
A024880

<!– html table generated in R 3.5.1 by xtable 1.8-3 package –>

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A033660

<!– html table generated in R 3.5.1 by xtable 1.8-3 package –>

stockcode	name_	total_pct_rank
A065440

<!– html table generated in R 3.5.1 by xtable 1.8-3 package –>

stockcode	name_	total_pct_rank
A069080

2005년부터 지금까지 코스피 월별 수익률과 코스피 종목들의 월별 순매수 합을 가공하여(코스피 지수 수익률 변동성을 1/4로 줄였다.) 차트로 그려보았다. 상관관계는 -0.56으로 뚜렷한 음의 상관관계를 나타낸다. 모두 각자 매매하는 이유는 다르다고 생각할 수 있지만 집단적으로는 무서울 정도로 비슷한 시기에 사고 비슷한 시기에 판 것이다.

만약 자신이 다른 개인의 말을 듣고서 비슷한 매매를 한다면 아마 손해를 볼 확률이 높지 않을까..ㅎㅎ

AQR의 5 Percent Solution을 읽고 핵심적이라 생각하는 내용을 요약해보았습니다. 세세한 내용은 없지만 큰 그림을 그려보는데 도움이 된 것 같습니다. 생략된 내용 중에도 유익한 내용이 있으니 원문을 읽으면 더 도움이 될 거라 생각합니다.

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핵심

• 주식시장에 의존하는 기존의 포트폴리오보다 다양한 자산군에 투자하자.
• 포트폴리오 구축/운용에서 알파를 추구해보자
• 힘든 상황에 대비할 수 있는 시스템적인 위험 관리 기법이 있어야 한다.

포트폴리오 수익의 원천을 다음의 피라미드의 세층과 같이 나누어서 생각하여보자.

가장 밑단은 Long-Only Holding을 하였을 때 얻을 수 있는 Market Premia Layer이다. 인덱스 펀드 등을 매수 후 보유함으로써 얻어지는 수익이다.

• Dollar 기준이 아닌 Risk 기준으로 자산 배분을 하여야 한다. 예를 들어 60%주식/40%채권 조합은 주식의 큰 변동성과 채권의 낮은 변동성을 고려할 때 대부분의 위험은 주식에 치중되어 있다. 이보다는 포트폴리오의 1/3의 위험은 성장기에 대비하여 글로벌 주식시장, 1/3의 위험은 디플레이션 상황에 대비한 글로벌 국고채, 나머지 1/3은 인플레이션에 대비한  실물자산에 투자하는 것이 더 robust한 성과를 낼 수 있다. 기존의 60%주식/40%채권은 대부분의 위험이 주식에 치중된 경제성장기에 힘을 발휘할 수 있는 포트폴리오이고 디플레이션이나 인플레이션시에는 취약하기 때문이다.

그 위의 층은 Alternative Risk Premia Layer이다. 기존의 Alpha라고 불리던 것으로써 Systematic Alternative Risk Premia라는 표현이 더 적절하다.  소위 헤지펀드들이 추구하고 있는 Premium인데. Value tilt, Momentum tilt,Low-Vol tilt나 차익 거래와 같은 방법을 통한 alternative index에서 얻어지는 수익으로써 만약 제대로 운용되어 진다면 시장과 비교적 낮은 상관관계를 얻을 수 있다.

• 과도한 비용을 지불하지 않고 Alternative Risk premia를 추구할 수 있어야 한다. 대부분의 투자자들에게 이런 Alternative Risk premia를 추구하는 방법은 헤지펀드에 위탁하는 것이다. 하지만 헤지펀드의 수익과 주식시장의 상관관계는 지난 10년동안 0.8이 넘었다. 즉 상당부분 long stock market risk인 것이며, 심지어 수익률,위험,유동성과 비용변에서 시장을 이깆 못한 곳들이 다수였다. 만약 투자자들이 사전에 상위 25% 헷지펀드를 구별하지 못한다면 시장보다 못한 수익률을 위해 상당한 fee를 내는 것이다. alternative risk premia를 얻기 위해서는 value,moentum,low-vol의 systematic return를 추가적인 혹은 큰 비용 없이 추구하여야 한다.

가장 위의 층은 True Alpha의 영역이다.  이 영역은 성취하기 힘들고 매우 드물다. 또한 Zero-sum Game으로써 다른 투자자들의 수익과 상충되는 영역이다. 만약 찾을 수 있으면 최대한 취하는 것이 좋지만 사실 일반 투자자들이 실제 현실에서 투자하고 실행하기는 매우 어려울 것이다. 우리가 제시하는 바는 포트폴리오를 구축 하는 것에서 소위 이 Alpha를 찾는 것이다.

• 포트폴리오 구축, 위험 관리, 비용관리에서 알파를 추구하여야 한다. 이들을 추구하는 것이 전형적인 Alpha를 찾는 것보다 훨씬 현실적이다.
  • 어떤 수익을 취하건 그 과정에서 지불하는 비용들을 최대한 줄여라.
  • 달러 기준이 아닌 위험을 기준으로 자산배분하여라.
  • 정말로 다분화된 자산에 투자하고 있는지 확인하여라. 대체투자라고 하더라도 이미 투자하고 있는 자산과 비슷한 상관관계에 가진 상품에 투자하고 있는 투자자들이 많다.
  • 파생상품과 레버리지를 활용하여라.이러한 방법은 물론 위험을 내포하고 있지만, 적절한 방법으로 이용된다면 힘든 시장 상황에서도 위험을 관리할 수 있다. 이런 방법을 쓰지 않고 수익을 추구하기 위해서는 사실 주식 시장에 큰 비중을 둔 포트폴리오를 짤 수 밖에 없고, 이는 우리가 추천하지 않는 방법이다.
  • 시스템적인 위험 관리 기법을 이용하자. 저점에 가서야 포지션을 급격하게 줄이는 일이 없도록 초기부터 점진적인 위험 관리를 해나갈 수 있는 방법이 필요하다.

시가총액 별로 비교

한국에서의 소형주 효과가 막상 생각한 것보다도 엄청난 것 같다.

시총 하위 5%제거하고 그 내에서 다시 비교해도 비슷한 결과가 나온다.

aqr 리포트에서 size effect에 관한 한 논문에서 size effect를 비교하기 위해서는 quality로 filter하고 비교해야 온전한 비교가 가능하다는 내용이 나온다. 왜냐하면 소형주에는 대형주에 비교해서 low quality의 기업들이 많기 때문에, 소형주를 long하는 것은 비교적으로 quality에 short하는 포지션도 가져가는 것이기 때문에 온전한 비교를 위해서는 high quality small – high quality large로 비교하든가, junk small-junk large로 비교해야하기 때문이다.

그런데 한국은 그냥 시총만 비교해도 다른 팩터보다도 훨씬 더 큰 차이가 난다.

그럼 quality를 filter한 채로 size effect를 비교하면 더 큰 차이가 날까? 다음에 해봐야겠다.

 

AQR에서 작년 연말에 리포트를 무료로 배포해줬습니다.

몇 군데 훑어 봤는데, 개인투자자에게도 큰 가르침이 될 만한 내용(특히 자산배분에 관하여)이 많아 부족한 영어 실력이지만 논문 몇개를 번역하여 정리해보려고 합니다.

 

서문은 어제 별세하신 존 보글 선생님께서 써주셨네요.

삼가 고인의 명복을 빕니다.

ROE/ROA에서의 성과

ROE=Return on Equity으로 순이익/평균자기자본 즉 자기자본으로 얼만큼의 순이익을 냈는지의 비율이고,

ROA=Return on Assets는 순이익/평균자산으로 자산으로 얼마만큼의 순이익을 냈는지의 비율이다.

특히 ROE는 워렌 버핏이 중요시하는 지표라고 알려져있는데, 이 지표만으로 투자했을시의 성과는 어땠을까?

ROE

ROA

ROE, ROA는 퀄리티 지표인 GP/A와 비교하여 단독으로 사용시 뚜렷한 경향성을 보이지는 않는 것 같다.

단독으로 쓰일 때는 쓰이기 어렵지만 혹시 다른 맥락과 조건에서는 경향성을 보일 수 있지 않을까? 궁금해진다.

앞에서 뽑은 통계를 보면 투자가 정말 쉬워보인다. 적당히 이런 지표들로 투자하면 되는거아냐?라고 생각도 든다. 하지만 시장은 투자자들을 실망시키기 위해 최선의 노력을 한다.

앞의 통계들은 최소 5년 단위 10년 단위로 뽑은 것들이다. 반면 우리가 사는 세계는 1일, 1시간 단위로 흘러간다.  통계에 나온 기간 사이에는 이런 팩터들이 안먹히는 시간이 부지기수이며, 그 기간은 상당히 오래지나기도 한다. 게다가 팩터끼리도 잘 먹히는 시기가 있고, 잘 먹히지 않는 시기도 있다.

또한 우리가 사는 세상은 노이즈 투성이이다. 지금 당장 하루에도 자신이 투자한 기업들이 빌빌대고 있을 때 장중 상한가 치는 종목들이 보일 것이고, 게다가 다양한 투자전략들, 리포트들이 쏟아나온다. 단순히 지표만 보고 투자한다면 시간의 횡포와 이런 노이즈 속에서 자신의 원칙을 유지할 수 있을까?

투자자가 준비가 되어 있지 않는다면 시장 대비 초과적인 수익을 추구하는 것은 어쩌면 독이 될 수도 있다. 자신의 원칙을 지키지 못하면 그에 수반하는 심리적인 타격, 전략을 시시때때로 바꾸는 것에 따른 거래비용의 증가 등이 수반되어 시장에서 퇴출될 확률이 높아지기 때문이다. 혹은 다시는 시장에 눈독도 들이지 말아야지 할 때, 그때서야 자신의 전략이 먹히는 경우도 있다.

과거 데이터로 통계적으로 확인한 전략, 원칙들이 미래에도 유효할 것이여야 할 것이라고 판단되어야 전략을 유지해나갈 수 있다.  자신이 사용하고자 하는 원칙이 과거 시장 대비 초과 성과를 얻을 수 있었던 논리를 세울 수 있어야 하고, 그 논리가 미래에도 유효할 것이라는 믿음이 필요하다.

투자에서의 성과는 어떤 믿음에 대한 보상이다. 자신의 믿음이 실제 세계와 실제로 부합해야 하며, 실행하고 유지하여야 시장은 그에 대한 합당한 보상을 해준다. 이런면에서 투자라는 분야는 심리적인 기질을 많이 탄다. 자신의 심리적인 기질을 잘 알고, 자신이 가지고 있는 믿음을 확인/검증하는 과정을 거쳐야 시장에 오래 남아 있을 수 있을 것이다.

이번에는 P시리즈 형제들에 대해 검증해보려고 한다.

P시리즈는 이 4가지이다.

• PER(price to earning ratio) 시가총액/순이익
• PBR(price to book ratio) 시가총액/자본
• PSR(price to sales ratio) 시가총액/매출
• PCR(price to cashflow ratio) 시가총액/영업현금흐름

어려워 보이지만 해당기업의 시가총액과 해당기업의 특징들을 비교한 것이다.

예를 들어 PBR은 시가총액이 그 기업이 가진 자본의 몇배인지를 나타낸 것이다.

만약 해당기업의 시가총액이 가진 자본에 비해 상대적으로 높게 평가 되어있다면 고평가되어있을 확률이 높고, 상대적으로 낮게 평가 되어있다면 저평가되어 있을 확률이 높다고 평가하는 것이다.

PER은 이 고평가/저평가 여부를 그 기업의 순이익, PSR은 매출액, PCR은 영업현금흐름으로 평가하는 것이다. 그럼 데이터를 확인해 보자.

나머지 조건은 GPA와 같다. 다만 이들을 ranking 매길 때 고려할 게 있다.

우선 재무제표 trailing 12개월 중에 null값이 나오는 경우가 있다. 이는 과거 기록중에 발표되지 않은 종목이 있는 경우거나 상장된지 얼마 안된 경우이다. 이런 null 값은 중위값으로 대체하였다. 그리고 음수인 종목은 제외하고 순위를 매겼다.

PER

PBR

PSR

PCR

모두 대체로 같은 양상을 보인다. 모두 가끔 엎치락 뒤치락하는 시기도 있지만, 대부분 저평가 되어 있는 종목, 즉 작은 종목들이 고평가되어 있는 종목보다 더 성과가 좋았다.